微觀經濟學:對企業上下游關系研究的一點總結

公司的價值是未來自由現金流的貼現，自由現金流跟“經營性現金流”息息相關，而“經營性現金流”取決于“占用”與“墊付”的差額，而一家公司所處行業的上游就是“墊付”的方向，下游就是“占用”的來源。

用業務最簡單的零庫存的火力發電企業來說，上游“墊付”的方向——煤炭供應商，下游“占用”的來源——電網（收到的用戶電費），只要給上游的錢，持續小于給下游的錢，企業就能持續賺錢。

一家企業跟上下游的關系，決定了這家企業的盈利模式。上下游關系決定了一家公司的商業模式，即護城河的深淺，競爭關系決定了其競爭格局。搞清楚這兩點，基本上就能判斷一家公司增長的確定性。

供應銷售關系與競爭格局也有關系，很多企業的產品一模一樣的，但是它們與上下游的關系有微妙的區別，而這一點區別剛好產生了決定性的影響。

行業的上下游關系也是決定“好行業”的重要因素。馬克思說，“人是各種社會關系的總和”，實際上，企業的本質也是各種供應、銷售與競爭關系的總和，只有理解了公司業務的上下游關系，你才能真正理解一家公司。

如果你研究的行業雖然增長速度很快，但下游是巨頭，又有很多競爭者，那么其中的公司未必能從增長中獲益；相反，如果上下游很分散，本身的集中度卻很高，即便行業本身不增長，也很有可能通過對上下游利潤的蠶食，形成值得投資的好企業的態勢。

產業鏈既是價值創造的過程，也是一個“食物鏈”，每一個環節的作用不同，占利潤份額也不同。產業鏈就是一個價值鏈，你弱他就強，所以，上下游之間往往很小的格局變化 ，也會導致整個價值鏈進行重新分配。

產業鏈越長，總容量越大，越容易產生寡頭公司，最終往往是高壁壘、高用戶粘性的環節吃肉，其他環節喝湯。

同時產業鏈中利潤有序分配的重要性也不容忽視。

所以在研究一家企業的業務時，在理解了上下游產業鏈上的子行業后，就要弄懂一件事——利潤是如何在整條產業鏈上被分配的。

產業鏈研究本質上是“微觀研究”，要觀察行業中具體企業甚至員工的行為。這些，財務報表不會告訴你，研報也是報喜不報憂，你要自己進入真實的產業鏈中的“微觀世界”去尋找答案。